作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2026 年 3 月 5 日，哔哩哔哩（NASDA:BILI；HK:09626 ) 发布《2025 年第四季度及全年功绩公告》。把柄敷陈，2025 年营收 303.5 亿、同比增长 13.1%；净利润 11.9 亿，初次结束年度盈利。

2025 年前三季度，哔哩哔哩（以下简称 B 站）累计盈利 6.77 亿，全年盈利早在投资东说念主预思之中。靓丽财报公布后，股价放量下落。

可见，"利好出满是利空"不是 A 股很是的神气。好意思国成本市集有句俗话—— Buy the   rumor， sell the news.

3 月 6 日，B 站在纽交所收于 24.67 好意思元，对应市值 102 亿好意思元。

从"不懂贸易化"到营收联贯破损百亿关隘，从巨亏 75 亿（2022 年）到净赚 11.9 亿，B 站证明了我方的赢利才气。

日活过亿，东说念主均不雅看时长特出 100 分钟，月均付用度户 3400 万……当前不亏钱了，市值才 100 亿好意思元，无疑是巨头眼里的香饽饽。但由于 B 站堤防在先，被奸猾并购的可能性极小。

告白业务孝顺杰出

2015 年，B 站营收仅 1.31 亿（东说念主民币，下同）被哄笑不懂贸易化。

2017 年，营收增至 24.7 亿；

2020 年、2022 年先后跃过 100 亿、200 亿两大关隘；

2025 年又破损 300 亿大关，达到 303.5 亿。

十年间，营收增长 231 倍，B 站先后踏中三个"海浪"——转移游戏、升值作事、告白。当前，这三个浪仍被踩在眼下，充任拉动营收增长的三驾马车。

2025 年，B 站总营收 303.5 亿、同比增长 13.1%。其中：

升值作事收入 119.3 亿、同比增长 8.5%；

告白收入 100.6 亿、同比增长 22.8%；

转移游戏收入 63.9 亿、同比增长 14%；

IP 繁衍品收入 19.7 亿、同比下降 3.3%。

2025 年总营收较 2024 年增长 35.2 亿。其中，告白收入增长 18.7 亿、孝顺率达 53.2%；升值作事增长 9.3 亿、孝顺率 26.4%；转移游戏增长 7.8 亿、孝顺率 22.3%。

营收增长质地

B 站营收可分为 To C 和 To B 两大类。前者主要来自升值作事（大会员、打赏、杜撰物品）、游戏业务、繁衍销售等；后者为告白收入。

1） To C ——转移游戏、升值作事

转移游戏是 B 站起家的业务，收入来自孤独刊行或共同运营游戏中杜撰说念具的销售。游戏用户群体年青（平均年级 26 岁），对本色付费（大会员）、给主播打赏禁受进程十分高。于是，升值作事在游戏业务的基础上趁势而起，慢慢成为最大收入开首。

2025 年，月均付用度户数创 3400 万新高（假如一个用户既是大会员又为游戏付费，则只策画一次）。

转移游戏

2025 年各季，游戏收入前高后低：

Q1 收入 17.3 亿、同比增长 76%；Q2 收入 16.1 亿、同比增长 60%；Q3 收入 15.1 亿、同比减少 17.1%；Q4 收入 15.4 亿、同比减少 14.3%。

2025 年，该分部的亮点是 10 月上线的自研游戏《逃离鸭科夫》，头三周销量破损 300 万份。普及了投资者对 B 站自研游戏的信心。

升值作事

2025 年各季，升值作事收入稳步普及：

Q1 收入 28.1 亿、同比增长 11%；Q2 收入 28.4 亿、同比增长 10.6%；Q3 收入 30.2 亿、同比增长 7.1%；Q4 收入 32.6 亿、同比增长 5.8%。

  2025 年，nba下注app月均付用度户数创 3400 万新高（主要包含大会员、付费游戏用户），付费率 9.2%（以 3.68 亿月活用户为分母）。

2） To B ——告白

告白收入代表 B 端客户对流量价值的认同，含金量极高。对 B 站而言，一方面要始终培养本色生态，眩惑优质作家，另一方面要保险用户体验，不可贸然加大投放，好比走钢丝。

进程多年摸索，B 站走钢丝的速率越来越快，尤其在 2025 年：

Q1 收入 20 亿、同比增长 19.7%；Q2 收入 24.5 亿、同比增长 20.2%；Q3 收入 25.7 亿、同比增长 22.7%；Q4 收入 30.4 亿、同比增长 27.4%。

2025 年，告白收入排前五名的行业为游戏、数码家电、收集作事、电商及汽车。与用户画像高度吻合（26 岁、好像率男性、好像率只身）。B 站典型用户处在东说念主生上升阶段，耗损增长后劲大但偏好尚不决型……这是告白主十分敬重的本性。

扭亏旅途了了

1）毛利润率来到"高原"

B 站扭亏并非一蹴而就，自 2022 年 Q3，毛利润率联贯 10 个季度单边上行——从 2022 年 Q2 的 15%，一起高潮到 2024 年 Q3 的 34.9%。

进入 2025 年，毛利润率增速权贵放缓，进入"高原期"，从 Q1 的 36.3% 到 Q4 的 37%，着实莫得变化。

B 站三大营业成本是：分红成本、本色成本、作事器 / 带宽成本。

分红对象是游戏开辟商、刊行渠说念、支付渠说念及主播 / 本色创作家。2021 年至 2025 年，比赛下注app分红成本占营收比例的均值为 65.99%。其中 2025 年为 120.9 亿元、占营收的 65.98%。

既然不靠裁汰分红比例，改善毛利润率只可靠普及告白收入占比和范畴效应：

告白收入占比从 2021 年占营收的 23% 到 2025 年占营收的 33%（注：毛利润率特出 50%）；

2019 年作事器 / 带宽用度占营收的 13.6%，2023 年这个比例降至 6.6%。

2）用度限度——看不见的红线

蓝色拆线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。只须蓝色合并彩色，才能赢得筹议利润。

从下图不错看到，B 站怎样一步一步结束单季盈利：

2020 年，毛利润 28.4 亿、毛利润率 23.7%；三项用度统共 59.8 亿、总用度率 49.8%；

2024 年，毛利润 87.7 亿、毛利润率 32.7%；三项用度统共 101.2 亿、总用度率 37.7%；毛利润比三项用度高 13 亿，总用度率比毛利润率高 5 个百分点。距离扭亏仅一步之遥；

2025 年，在营收增长 13.1%、毛利润增长 26.7% 的情况下，三项用度下降 1.3%。

2025 年，三项用度总和精准地卡在 99.9 亿，很难让东说念主深信是恰好。随机 100 亿这条红线，岁首也曾划下。

3）扭亏历程

季报清楚出的扭亏历程十分了了，自若朝上：

2022 年，B 站逝世达 75 亿，剔除 10.4 亿元股权激发，逝世 65 亿；

2023 年，逝世降至 48 亿，剔除 11.3 亿股权激发，逝世 37 亿；

2024 年，逝世逐季收窄：Q1 逝世 7.65 亿、逝世率 13.5%；Q2 逝世收窄到 6.08 亿、逝世率 9.9%；Q3 净逝世收窄至 7981 万；Q4 净利润 8893 亿、利润率 1.1%；

2025 年，仍然低开高走：Q1 逝世 1068 万、逝世率 0.2%；Q2 净利润 2.2 亿、Q3 净利益 4.7 亿、Q4 净利润 4.5 亿。

B 站利润存在季节性波动，频频一季度是波谷，波峰在三季度或四季度。

4）筹议步履现款流

早在 2023 年，B 站筹议步履现款流净额也曾"转正"。2024 年、2025 年区别为 60 亿、71 亿，区别为今年营收的 22.4%、23.6%。

从 2023 年 Q3 驱动，B 站筹议流动现款流联贯十个季度为正。

斥逐 2025 年末，B 站流动金钱 275.5 亿。其中，流动性强的现款、短期投资统共为 186.3 亿；另外还有 55.2 亿依期进款（存依期是一种自信）。

巨头眼里的香饽饽

最近一年，有三宗并购值得玩味：百度收购 YY 直播、腾讯收购喜马拉雅、好意思团收购叮咚买菜。

YY 直播一直保持盈利，喜马拉雅、叮咚买菜被并购时已达"盈利边际"。阐述即使是巨头，也不敢应酬动手巨亏的公司，怕背上牵扯。一朝他们看中的处所盈利在望，就迫不足待地扑上去。

2021-2023 年，B 站三年亏掉 190 亿，没东说念主"挂念"；2025 年净赚 12 亿，数亿用户、圆善生态、多年的本色千里淀……这些齐使 B 站变得"香气诱东说念主"。

好在 B 站遴荐 AB 股权架构，独创东说念把持有的 Y 类股票约占总股本的 20%，投票权达 71.6%。其中，陈睿持有 42% 投票权。

腾讯当前是第二大鼓励，持有 Z 类股票、占总股本的 12.96%，投票权仅为 3.7%。

AB 架构 + 腾讯保驾，B 站天然是巨头眼里的香饽饽，但被坏心收购的可能性极低。

下一步，B 站势必加大 AI 方面的干预，不摒除加强与腾讯的结合，包括业务层面和成本层面。

腾讯的需求更首要。因为至少在"声量"上，腾讯 AI 大模子（混元）暂时过期于阿里（通义）、字节（豆包）甚而百度（文心一言）。腾讯毫不会宁肯掉队，晓示干预 1000 亿培育算力中心。

尽管这两年，腾讯视频作念得申明鹊起，但优质本色千里淀还远远不够。更贫穷深度学问学习、二次元互动素材和活跃的社区。

B 站领有中国最大的 ACG（动画、漫画、游戏）、学问科普、数码测评等高质地视频数据，是检修大模子的真贵"燃料"。

总之，B 站与腾讯有很强的互补性，两边深入结合是题中应有之义。对 B 站鼓励而言，这是值得期待的利好。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提出！

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